首页 > 保险 > 正文

【海通非银孙婷团队】周观点:政策积极引导,券商发展空间进一步打开

手续费及佣金税前扣除上限提高和股市上涨带动保险公司1H2019利润高增长,NBV增速预计较上年同期有所改善。估值合理偏低,保险板块攻守兼备。券商两融和风控指标政策放松优化,头部券商优势显著,行业集中度预计持续提升。推荐:中国平安、中国人寿、华泰证券等

非银行金融子行业近期表现:最近5个交易日(8月5日- 8月9日)多元金融行业、证券行业跑输沪深300指数,保险行业跑赢沪深300指数。保险行业下跌2.24%,证券行业下跌4.05%,多元金融行业下跌7.23%,非银金融整体下跌3.35%,沪深300指数下跌3.04%。

多项政策放松优化,券商发展空间进一步打开。1)近日,监管连发多项政策,包括下调转融通费率、修订《融资融券交易实施细则》及《证券公司风险控制指标计算标准》公开征求意见。考虑到目前券商资金较为充足,我们认为短期内券商显著提升杠杆的可能性不大。同时由于融资融券主要受市场情绪、投资者需求等影响,券商主动扩大规模存在一定难度,因此短期内对券商ROE的影响较小。但从长期来看,两融细则和风控指标计算标准的优化,对券商控制风险、业务开展等均有长期正面影响。2)7月净利润环比-7%,同比-7%。34家上市券商7月合计实现营业收入183亿元,环比-15%,可比32家同比+1%;实现净利润65亿元,环比-7%,可比32家同比-7%。3)杠杆率若提高,风险与收益并存。金融危机前,美国投行以高杠杆驱动高收益,杠杆率在30倍左右,ROE达10%以上。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足,成为了08年金融危机的一大导火索。如何平衡杠杆及风险是境内券商下一阶段的重点。4)估算悲观/中性/乐观情形下,2019年净利润同比+21%/56%/81%。目前(2019年8月9日)券商行业平均估值1.5x2019E P/B,券商股价值弹性仍高。预计19年券商各项业务有望显著改善,大型券商优势显著,行业集中度有望持续提升。推荐华泰证券、招商证券。

保险:预计上半年利润大增、NBV增速同比改善、EV稳步高增长,估值合理偏低。1)国寿、太保和新华发布2019年中期业绩预增公告,受益于手续费及佣金税前扣除比例提升和股市上涨,上半年净利润分别同比增长115%-135%、96%、80%。手续费及佣金税前列支比例提高的新规,从“当期所得税率减少”和“2018年税收调减转回”两方面对利润产生正向影响。国寿、太保18年所得税调减金额分别为52亿元、48亿元,预计平安、新华18年所得税调减金额分别为109亿元、18亿元。2)上半年NBV增速预计较一季度有所下滑,全年NBV仍有望增长10%。预计2019年上半年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的寿险NBV分别同比+4.6%、+22.1%、-9.8%、-4.0%。二季度属保险公司传统淡季,业务重点为代理人增员,预计下半年新单保费会恢复增长。3)银保监会披露6月保费, 1-6月健康险同比+32%,占比达20%。险企聚焦健康险的策略不变,同时保障型需求仍旺盛、对NBV贡献力度持续加大。预计未来以长期重疾险为主的健康险占比仍将显著提升,保险公司利润率持续改善。4)2019年8月9日股价对应2019P/EV仅为0.77-1.27倍,处于历史较低水平,公司推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。

最近5个交易日(8月5日- 8月9日)多元金融行业、证券行业跑输沪深300指数,保险行业跑赢沪深300指数。多元金融行业下跌7.23%,保险行业下跌2.24%,证券行业下跌4.05%,非银金融整体下跌3.35%,沪深300指数下跌3.04%。

截至8月9日,保险行业表现优于证券行业和多元金融行业,多元金融行业表现相对落后。保险行业上涨47.44%,证券行业上涨24.77%,多元金融行业上涨8.92%,非银金融总体上涨34.14%,沪深300上涨20.69%。

公司层面,最近5个交易日以来,证券行业中,国海证券、光大证券等相对表现较好,东吴证券、太平洋等股价表现落后同业;保险行业中,中国太保等相对表现较好,西水股份、新华保险等股价表现落后同业;多元金融行业中,*ST大控等相对表现较好,经纬纺机等股价表现落后同业。从相对应子行业的表现来看,国海证券表现最好,下跌1.00%,跑赢证券行业指数-4.05%。

2.1 证券:多项政策放松优化,政策边际改善

多项政策放松优化,政策边际改善。近日,监管连发多项政策,包括:1)8月8日,证金公司下调转融通费率;2)8月9日,证监会指导沪深交易所对《融资融券交易实施细则》进行修订,大幅优化了两融交易机制;3)8月9日,证监就经修订的《证券公司风险控制指标计算标准》公开征求意见。短期对券商影响较小,长期利好行业发展。考虑到目前券商资金较为充足,我们认为短期内券商提升杠杆的可能性并不强。同时由于融资融券主要受市场情绪、投资者需求等影响,券商主动扩大规模存在一定难度,因此无论是转融通利率下滑或是修改两融细则,在短期内对券商ROE的影响较小。但从长期来看,两融细则和风控指标计算标准的优化,对券商控制风险,业务开展等均有长期正面影响。此外,下调连续三年获得AA级以上券商的风险资本准备调整系数,利好于风控具有优势,业务规模靠前的大型优质券商。

7月净利润比-7%,同比-7%。34家上市券商7月合计实现营业收入183亿元,环比-15%,可比32家同比+1%;实现净利润65亿元,环比-7%,可比32家同比-7%。7月上市券商业绩环比小幅下滑主要是由于7月交易额下滑,二级市场表现弱于6月;但科创板推出带来的承销收入增加抵消了部分负面影响。34家上市券商1-7月实现营业收入1610亿元,可比30家同比+34%,实现净利润589亿元,可比30家同比+45%。

预计2019年上半年上市券商净利润同比上升56%。我们估算2019年上半年35家上市券商合计实现营业收入1685亿元,同比+41%,实现净利润548亿元,同比+56%。上市券商业绩增长较多,我们认为主要是由于3、4月市场交投活跃、权益市场表现良好以及债券发行市场回暖等因素的影响。券商业绩整体上升较明显,其中国信证券、方正证券、长江证券、华安证券、东北证券等净利润预计正增长超100%;东方证券、兴业证券净利润增幅预计较小,我们认为主要是由于信用减值计提;华林证券净利润预计负增长;太平洋预计扭亏为盈。

券商股估值回落,估值弹性仍较高。目前(2019年8月9日)券商行业(使用中信II级指数)平均估值1.5x 2019E P/B,券商股价值弹性仍较高。预计19年券商各项业务有望显著改善,大型券商优势显著,行业集中度有望持续提升。重点推荐:

中国人寿、中国太保和新华保险发布2019年中期业绩预增公告,受益于手续费及佣金税前扣除比例提升和股市上涨,上半年净利润均大幅增长。1)手续费及佣金税前列支比例提高的新规,从“当期所得税率减少”和“2018年税收调减转回”两方面对利润产生正向影响。国寿、新华均将2018年所得税调减一次性计入2019年中报的非经常性损益科目,大幅提振利润。国寿、太保18年所得税调减金额分别为51.54亿元、48亿元,预计平安、新华18年所得税调减金额分别为109亿元、18亿元。2)受益于上半年股票市场大幅上涨,权益类投资优于上年同期,预计投资收益及公允价值变动科目同比显著改善、减值计提明显减少,全年投资收益率预计5%左右。

上半年NBV增速预计较一季度有所下滑,全年NBV仍有望增长10%。预计2019年上半年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的寿险NBV分别同比+4.6%、+22.1%、-9.8%、-4.0%。1)“开门红”数据尚可:①启动时间晚;②2018年同期基数较低;③银行理财收益率2019年一季度相较2018年同期大幅下降,保险产品相对吸引力略有提升。一季度多数险企首年期交保费同比正增长,NBV增速较高。2)预计二季度新单保费略有压力,下半年有望恢复增长。二季度保险公司个险新单保费出现不同程度下滑,我们预计上半年平安、国寿、太保、新华个险期缴保费分别同比-18%、+3%、-15%、-10%

继续看好保险行业相对和绝对收益机会。2019年8月9日股价对应2019P/EV为0.77-1.27倍,处于历史较低水平,公司推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。

相关标的。建议关注中航资本、安信信托、五矿资本、陕国投等。

法律声明:

本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。

2、公司深度报告

李芳洲

(021)23154127|

任广博

13718982373|

rgb12695@htsec.com

责任编辑:

相关推荐

汶川泥石流致2人失联3人被困 高速中断大桥被冲
去年基本养老保险基金赚了多少?投资收益率2.56
考察敦煌莫高窟,习近平同游客热情交流
曝尼日利亚仍不确定参加世界杯 机票钱都没人出
时隔4月杠杆资金再现百亿级加仓 第二波大涨起航
"程价比有优势" 试驾上汽大众朗逸纯电版
打脸?滕华涛在电影上映前大赞鹿晗:他最合适
APP安装包暗藏玄机:超半数留索取用户通讯录"后
上海自由贸易试验区临港新片区管理办法发布
林志玲方发布声明斥偷拍者 呼吁尊重艺人隐私
习近平考察嘉峪关关城
前国足主帅:只要没拿世界杯 梅西就不是史上最佳
《诛仙》曝碧瑶特辑 火箭少女101孟美岐演绎"魔
这名女市长被“枕边风”吹倒 敛财超过2000万
训练师赞哈登:这一代最强得分手 刺客:爱他的创
推特、脸书删近千内地账号,声称涉香港"假新闻"
《我和我的祖国》宁浩点燃2008北京奥运国人记忆
北京公交与宝马斗气多次急刹别车 公交集团:正核
任正非:华为在危亡关头 做好本职工作就是参战
张馨月分享徒步心得 林o贴心嘱咐"注意安全"
韩国人刚硬气了一把 美国就提着刀上门了!
没离!刘强东章泽天风波后首合体 开心聚餐秀恩
赫内斯:希望拜仁签中国球员 会为德甲带来巨额收
白宫为新一轮中美谈判做准备 双方或在华盛顿会
卫视晚会合同疑曝光:杨超越与梁静茹张靓颖同级
香港明星接力发声:我是中国香港人 我是中人
眼镜片,到底应该选对的还是选贵的
资金还可以再增加!上月城镇调查失业率上升引总
电影《六连煞》曝人物海报 黄璐演绎最文艺犯罪
活久见!三亚市天涯区发生3.2级地震!网友表示
曼联新怪兽单场又刷9抢断:躺地上还打着滚封角
迪士尼遭前员工指控 称虚报收入数十亿美元
学霸?张艺兴自曝会听经济学课程:寻求更多知识
鉴往知来――跟着总书记学历史|一眼千年,敦煌
财报解读:百度,比以前更硬了一些
丁彦雨航迎26岁生日 因伤恐无缘世界杯非常遗憾
电影《名侦探柯南:绀青之拳》定档9月13日
女子出5万补偿费分手 男友求复合遭拒给她强灌农
社保基金“新宠”曝光 偏好大消费和TMT个股
红米:Redmi Note 7系列手机销量破20
曝卢卡库短信"轰炸"桑切斯邀他来国米!每天都发
打脸?滕华涛在电影上映前大赞鹿晗:他最合适
中星18号卫星升空后工作异常
知否|人真的会"笑死"吗?患这种病的人还真有危
导演滕华涛谈《上海堡垒》争议:我用错了鹿晗
独家竖屏微视频 | 习近平敦煌考察路遇游客 鼓励
猪肉涨价火腿肠涨吗?双汇发展评级及目标价被调
新华社:华为助力英国又一运营商开通5G服务
《花椒之味》提档9月6日 主题曲《好好说》mv曝
时速140km!男子深夜疑为情飙车 腾空翻滚数圈
暴跌86% 20亿港元市值蒸发 优源控股为何“闪
三大运营商否认4G网络降速
闹剧结束!科特迪瓦恢复训练比赛已启程飞赴中国
神奇动物在珠峰 《雪人奇缘》发“大毛可爱手册
习近平与甘肃,这些故事你知道吗?
中化集团杜克平案一审开庭 被控受贿1265万余元
曝皇马主动提前"关窗":不买范德贝克 贝尔J罗留
陈赫张子萱送女儿上幼儿园 晒视频表达不舍心情
滴滴否认旗下自动驾驶公司与蔚来合并 月底展示
英超争议继续:2队球迷组团狂喊Fuck VAR!
《速度与激情:特别行动》打造惊心动魄追击战
怕惹麻烦,谷歌停止向运营商提供部分安卓手机数
【中国稳健前行】中国共产党为什么能够创造奇迹
库里为黑人大学捐赠百万 开高尔夫课程助力平权
吴昕懒理与郑凯恋情传闻 晒美照尽显好心情
英雄一路走好!吕挺烈士遗体告别仪式今天举行
巴萨又出小天才:10号马赛回旋过人!皇马球员躺
庆领证一周年? 外媒曝比伯与海莉下月举行婚礼
世界最古老网络摄像头运营25年后“永久关闭”
外企白领酒后寻刺激 多次尾随猥亵穿制服黑丝女
曝建业梯队记错比赛时间被0-3判负 对手喜笑颜开
林俊杰新晋“犯罪克星” 警方在其演唱会抓获32
中国女工程师新加坡被害遭焚尸:凶手被判终身监
伊朗被释油轮驶往希腊 美警告地中海港口等莫援
安宰贤公司女老板怒发声明 欲对谣言采取法律措
国内首只商业化克隆猫即将满月了,报价25万元
老马微博组图晒引援成果 提前"官宣"高尚加盟?
日本跟风自研新155毫米卡车炮,拟部署西南离岛
吕颂贤陈少霞再同框 陈少霞产后身材恢复快
Supreme推出联名定制功能手机 会炒到多少钱
总书记关心的这个地方,是谁在守护?
阿森纳35岁旧将自由身加盟德甲队!签1年 继续"
《保持沉默》北京首映 周迅祖峰揭露原生家庭痛
弗兰:C罗是自恋狂 永远都在照镜子 比小贝做作多
众多香港明星接力发声:希望香港尽快恢复安宁
张致恒未婚妻愿与其共前行 盼网民不要侮辱儿子
克朗吉洛:美国男篮缺KD式尖刀 要靠防守和篮板致
百度2019年Q2财报公布 看看披露了哪些AI新
张敏说我是中国香港人 网友还想到了星爷这句话
白国华:埃尔克森入籍成功没悬念 布朗宁没进大名
联通5G套餐最低190元到底贵不贵?调查显示为全
乔欣自称是小康家庭 否认父母帮买“女一号”
赫内斯:希望拜仁签中国球员 会为德甲带来巨额收
美F-35B战机迎首位女性飞行员 曾是直升机驾驶
知否|什么?"人造肉"还没搞明白 "人造冰激凌"
恭喜!梁家树证实梁靖琪怀孕 宝宝性别未透露
"劳斯莱斯女子"涉其他犯罪被刑拘 涉案车辆正调